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公司經(jīng)略

并購——中國資本市場(chǎng)的"熱錢"有了新去向

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2016-05-05來源：和訊網(wǎng)作者：范棣

　　最近并購比較火，而且可能還要火幾年下去。

　　并購什么？并購企業(yè)、并購資產(chǎn)、并購業(yè)務(wù)。說的簡(jiǎn)單一點(diǎn)，所謂的企業(yè)“并購”，就是有錢的企業(yè)購買缺錢的企業(yè)，或者購買希望套現(xiàn)的企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

　　企業(yè)成長(zhǎng)，并購必不可少

　　企業(yè)發(fā)展有兩種路徑，一種是自成長(zhǎng)，一種是合并成長(zhǎng)。企業(yè)發(fā)展初期和早期，一般是自成長(zhǎng)，但步入快速發(fā)展階段時(shí)，企業(yè)發(fā)展一定程度上離不開并購其他企業(yè)。為什么？因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迫使企業(yè)必須更快地占有更多的市場(chǎng)份額，更快地獲得更多的客戶資源，更快地提高規(guī)模生產(chǎn)效率。

　　企業(yè)的自成長(zhǎng)是加法，而企業(yè)的合并成長(zhǎng)就是乘法。

　　為什么并購更有效

　　一般而言，買一個(gè)現(xiàn)成的企業(yè)要比自己干一個(gè)同樣的企業(yè)更便宜。在中國，企業(yè)平均的壽命大約是3.5年，按照這個(gè)概率計(jì)算，100個(gè)創(chuàng)業(yè)的公司，10年后能活下來的或者說成功的只有3個(gè)。從這個(gè)角度看，一個(gè)有五年盈利業(yè)績(jī)的企業(yè)，你花同樣的錢不一定能夠?qū)崿F(xiàn)五年盈利，甚至不一定能夠活下來。創(chuàng)業(yè)成功，不僅僅是有錢就能牛逼的事。

　　這么說吧，假如你投資100個(gè)初創(chuàng)企業(yè)，每個(gè)企業(yè)100萬，總共一個(gè)億，五年后，有3個(gè)企業(yè)成功，三個(gè)企業(yè)的年總盈利是1000萬元，不算利息，你五年的靜態(tài)投資回報(bào)是凈虧9000萬。當(dāng)然，如果這三個(gè)企業(yè)年盈利增長(zhǎng)按20%算，再有五年，你就可以收回投資，大致打一個(gè)平手。

　　假如你不選擇投資初創(chuàng)企業(yè)，而是選擇并購一個(gè)已經(jīng)年盈利1000萬的企業(yè)，你大約需要一個(gè)億的投資。假如這個(gè)企業(yè)年盈利也是20%的增長(zhǎng)，你需要多長(zhǎng)時(shí)間收回投資？按復(fù)利計(jì)算，你大約第六年多一點(diǎn)時(shí)間就可以收回投資。

　　顯然，買企業(yè)并自己干合算。

　　最牛逼的并購是自己不花錢

　　對(duì)于有資本實(shí)力的企業(yè)來說，很少會(huì)從自己口袋里掏錢，企業(yè)的信用是硬通貨。如果馬云想借錢，有大把機(jī)構(gòu)給錢，銀行或者并購基金。通常情況下，評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的企業(yè)，借到年利率在7%以下資金，沒有什么問題。在上面的案例中，如果借一個(gè)億，每年利息是700萬，并購的企業(yè)年盈利1000萬，當(dāng)年就凈賺300萬。企業(yè)沒花錢，只是使用了自己的信用而已。

　　所以，我們看到，馬云的阿里系到處在并購企業(yè)，騰訊也跟著，萬達(dá)也大手筆玩并購，其他的大資本家，諸如泛海系、明天系、復(fù)星系、聯(lián)想系、泰康系等等，一個(gè)比一個(gè)玩的兇猛。

　　資本市場(chǎng)大魚吃小魚就是并購。

　　有錢的并購，沒錢的創(chuàng)業(yè)

　　無奈的是，有錢的才能玩并購，空手套白狼，沒錢的，就只能玩創(chuàng)業(yè)。萬眾創(chuàng)業(yè)，那是沒錢的才干；有錢的，就等著1萬個(gè)創(chuàng)業(yè)者里死里逃生的跑出幾百家來，扔過去幾條大魚餌，小魚門就趕緊咬鉤，就被大資本幸福滴吃掉了。

　　所以，記住了，有錢的，玩資本，創(chuàng)業(yè)的，玩命。

　　上市公司不做并購，白瞎了

　　上市公司最主要的優(yōu)勢(shì)是什么？就是資本。你比別人借錢更容易、更便宜。如果說一般公司的綜合借款成本是12%，那么，上市公司可能就只有6%，少一半，如果利用股權(quán)融資，成本更低。況且，上市公司并購，并不一定要全部使用現(xiàn)金，可以發(fā)股票來支付。因此，上市公司比非上市公司，起碼多了一條腿。靠業(yè)績(jī)自我增長(zhǎng)，20%年增率可能是一個(gè)很不錯(cuò)的結(jié)果，但依靠并購，業(yè)績(jī)完全可能數(shù)倍增長(zhǎng)。在這種情況下，你不利用上市公司的資本優(yōu)勢(shì)，豈不是浪費(fèi)了上市的資本資源。

　　我見到一個(gè)上市公司的老板，數(shù)十年里老老實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)，沒有增發(fā)過一次股票，也沒有一次并購。他不玩所謂虛的資本運(yùn)作，認(rèn)為自己是實(shí)干家，以此為榮。但這有什么用，他的企業(yè)現(xiàn)在還掙扎在ST線的上下。

　　要不就不要上市，選擇了上市，就是選擇了玩資本。一個(gè)上市公司的老板，決不只是一個(gè)企業(yè)家，更重要的是，他也是一個(gè)資本家。資本家不會(huì)玩資本，就必須出局。

　　并購是未來中國資本市場(chǎng)的主線之一

　　總體上，中國股市的平均市盈率高出美國一倍，也就是說，中國股票的平均價(jià)格比美國貴一倍。為什么？有三個(gè)原因。第一，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比美國的高，因此從理論上說，中國企業(yè)的盈利水平相對(duì)比美國也會(huì)高一些。盡管事實(shí)上不是這樣，這也許從另一面說明，我們的GDP指標(biāo)有不少水分；第二，市場(chǎng)對(duì)中國上市公司投資回報(bào)的預(yù)期比較高；第三，中國的信貸和貨幣發(fā)行增長(zhǎng)速度大約是美國的兩倍，錢多了，流向房地產(chǎn)和股市是這些年司空見慣的模式。

　　中國市場(chǎng)上這十幾年大把的“熱錢”，到處躥來躥去。你想，投到實(shí)業(yè)里多辛苦，風(fēng)險(xiǎn)太大，不如炒炒股票，炒炒房地產(chǎn)，投到實(shí)業(yè)里，干虧了，什么沒剩，還可能欠下一屁股債。炒股票，就算被套，也不至于傾家蕩產(chǎn)，買房子，就算跌了，總算有東西在，還能抵押貸款。其實(shí)，這就是大部分國人樸實(shí)的想法，盡管不是什么理想，卻是靠譜的想法。

　　就這樣，我們把股票市場(chǎng)搞的總是挺興奮的，本來一股值一元，現(xiàn)在值兩元，大家還希望股價(jià)繼續(xù)再漲。可是，怎么才能持續(xù)上漲，上漲的空間在哪里？靠企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能產(chǎn)生高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)嗎？個(gè)別企業(yè)有可能，大部分企業(yè)不可能。

　　所以，只能靠并購，收購業(yè)績(jī)好的企業(yè)，買入增長(zhǎng)潛力高的資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)。

　　上市的殼公司大多都是潛力股

　　按照這個(gè)邏輯思維，上市公司中的那些殼子公司將有一番作為。因?yàn)橐胪尜Y本市場(chǎng)的游戲，你手里必須有上市公司，它是你通向資本天堂的通道。也許不是每一個(gè)殼子公司都有價(jià)值，但它們其中大部分經(jīng)過梳理都有運(yùn)作的價(jià)值和空間。

　　現(xiàn)在買一個(gè)或者控股一個(gè)市值在50億以下的殼子公司，大約要30億左右（這具體取決控股的股份比例），買下之后，假如能并購一個(gè)年利潤(rùn)在2億以上的公司或者資產(chǎn)，按照殼子公司之前的市盈率的一半計(jì)算，那時(shí)公司的市值至少過百億，僅僅一個(gè)回合的資本運(yùn)作，賬面上你就可能賺回來30億。

　　管理層絕不想看到股市低迷，不想看到股市泡沫破滅。因此，新股發(fā)行不可能放開，注冊(cè)備案制也不可能在這兩年出臺(tái)，那些排隊(duì)等著上市的企業(yè)有沒有足夠的耐心等五年？即便有耐心，等排隊(duì)上市的財(cái)務(wù)成本也巨高。現(xiàn)在也許還能編出一個(gè)不錯(cuò)的財(cái)務(wù)報(bào)表，要維持這個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表，企業(yè)要多交多少稅？光三五年的稅務(wù)成本，就完全可能把現(xiàn)在一兩千家在排隊(duì)等上市的企業(yè)中的三分之一，搞的筋疲力盡，苦不堪言。

　　與其這個(gè)結(jié)果，不如借殼上市。所以，大多殼子公司都有咸魚翻身的機(jī)會(huì)。

　　但是，新三板另當(dāng)別論，不看好，主要是魚目混珠，還需時(shí)日成熟完善。

　　玩并購的八字訣：眼光、膽量、速度、算度

　　玩并購，第一，靠投資的眼光，方向看錯(cuò)了，你的資本就被套進(jìn)去。比如，去年物聯(lián)網(wǎng)很熱，你今年并購一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)，但到明年，物聯(lián)網(wǎng)的概念可能完全是冷飯一盤，完全炒不起來。你真金白銀把錢砸進(jìn)去，可是套現(xiàn)沒門，股票增發(fā)沒人要，你哭不出來。

　　第二，就是膽量或者勇氣。并購，是要有一點(diǎn)擔(dān)當(dāng)?shù)模?jǐn)小慎微的性格做不了并購。并購的成本并非完全取決于并購企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，在實(shí)戰(zhàn)中，它主要取決于有沒有人和你競(jìng)爭(zhēng)，沒有人和你爭(zhēng)，你可以把價(jià)格砍到腰部，如果有一排人和你競(jìng)爭(zhēng)，你競(jìng)爭(zhēng)策略和當(dāng)斷則斷的勇氣才是關(guān)鍵。

　　第三，當(dāng)然是行動(dòng)的速度，實(shí)戰(zhàn)中，常常是過了這個(gè)村沒了這個(gè)店，有時(shí)為了少付一兩個(gè)億，貽誤戰(zhàn)機(jī)，丟掉了大局。并購，不能算小賬，你贏下的是一個(gè)通道、一個(gè)山頭，或者一片良田，該給的時(shí)候一定要舍得。

　　最后，并購贏在總體的資本架構(gòu)設(shè)計(jì)，大的利益得失必須要計(jì)算清楚，心中有數(shù)。

　　（作者：范棣博士, 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、亞聯(lián)資本董事長(zhǎng)。）

　　（本文首發(fā)于范棣博士微信公眾號(hào)：“非主流財(cái)經(jīng)”。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。）

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