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無論是金融還是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，歸根結(jié)底不外乎一個(gè)病灶——不堪重負(fù)的債務(wù)危機(jī)。

從建國(guó)到1978年改革開放，新中國(guó)用30年時(shí)間證明了一件事，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)有悖經(jīng)濟(jì)規(guī)律。西方完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)呢？要求政府甘心做市場(chǎng)規(guī)則的制定者和監(jiān)督者，自身不參與經(jīng)營(yíng)。但誰都知道企業(yè)是財(cái)富的創(chuàng)造者，只有掌握企業(yè)才可以支配財(cái)富。

平衡各方訴求，介于計(jì)劃和完全市場(chǎng)之間，特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)時(shí)運(yùn)出爐，政府和國(guó)企翁婿主導(dǎo)財(cái)富分配和投資，市場(chǎng)居于從屬地位。這種人類歷史上全新的經(jīng)濟(jì)制度，誕生以來受到的最大困擾就是產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致投資效益越來越低。

投資效益低下，直接導(dǎo)致了企業(yè)盈利能力低下，進(jìn)而始終無法償還債務(wù)。1年、2年、30年……產(chǎn)能過剩越來越臃腫，傾銷海外越來越困難，最終企業(yè)開始資不抵債，甚至連高昂的欠債利息也無力償還了。猙獰的債務(wù)危機(jī)魔影開始時(shí)隱時(shí)現(xiàn)！

欠債還錢天經(jīng)地義，總不能老靠中央銀行超發(fā)貨幣注水稀釋吧？姑且不論國(guó)民遭受通貨膨脹之苦，就是本幣匯率也無法承受，畢竟人民幣還沒有成為像美元、歐元、日元、英鎊那樣的全球性貨幣，全人類無法享受到人民幣超發(fā)的紅利呢。

怎么辦？華山一條路必須消滅債務(wù)。不消多說，每一筆債務(wù)的背后都有債權(quán)人和債務(wù)人雙方，債務(wù)人想撕毀債契，債權(quán)人當(dāng)然不同意了，怎么辦？想法轉(zhuǎn)移債務(wù)。

筆者6.26撰文《糾結(jié)扭曲的貨幣政策，終將何去何從？》中濃墨重彩地解讀了央行2018年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其核心內(nèi)容在于——

不再提削峰填谷，代表了一種根本性的政策逆轉(zhuǎn)。對(duì)照下2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，彼時(shí)央行對(duì)于保持貨幣政策穩(wěn)健中性的闡述，還是「把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡」，而5月11日的報(bào)告中這句話被篡改成了「把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡」，摳掉了「去杠桿」，代之以「調(diào)結(jié)構(gòu)」，意思是「去杠桿太過痛苦，不如直接轉(zhuǎn)移債務(wù)更爽利」，當(dāng)下的企業(yè)債轉(zhuǎn)股就是在踐行這種思路！至此，雖未明言大放水，但至少放松監(jiān)管的思路已經(jīng)非常清晰。

簡(jiǎn)而言之，水還是必須放，否則債務(wù)如何稀釋？但放水要放得有水平，必須在不知不覺間實(shí)現(xiàn)債務(wù)人的角色轉(zhuǎn)移。具體怎么實(shí)施呢？一句話，通過債轉(zhuǎn)股的方式，把地方政府、央企國(guó)企的債務(wù)包袱轉(zhuǎn)移到有緣人背上。只有做到了這一點(diǎn)，政府和國(guó)企才可以重新無債一身輕、繼續(xù)舉債投資、拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)，繼續(xù)中國(guó)夢(mèng)……

債轉(zhuǎn)股，對(duì)上世紀(jì)90年代已經(jīng)啟蒙的人來說完全并不陌生，對(duì)彼時(shí)龐大的國(guó)企下崗群體來說更是切膚之痛，至今還有多少當(dāng)年的那個(gè)群體在蠅營(yíng)狗茍、在浮生著甚苦奔忙中度日如年？打住，一把辛酸淚在布滿皺紋的老臉溝壑間縱橫流淌。

操作者的手法并沒有升級(jí)多少，之所以敢望成功，拜國(guó)人記吃不記打的稟性所賜。

追溯歷史。1998年2月27日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于紡織工業(yè)深化改革調(diào)整結(jié)構(gòu)解困扭虧工作有關(guān)問題的通知國(guó)發(fā)[1998]第2號(hào)》，重組不良債務(wù)，成立接收銀行壞賬的資產(chǎn)管理公司。仔細(xì)回想，當(dāng)時(shí)的手段和今天竟如出一轍，債轉(zhuǎn)股！數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年共計(jì)轉(zhuǎn)股企業(yè)580戶，轉(zhuǎn)股金額超過4000億元，像今天著名的一汽、二汽、首鋼為代表的各類鋼企……哪一個(gè)不是通過債股上市募資成功活下來的？

通過債轉(zhuǎn)股的方式，讓瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)、銀行債務(wù)轉(zhuǎn)嫁到股民身上，而央行放水拉升股市，表面上看起來企業(yè)和股民都是贏家。然而捫心自問，債務(wù)憑空消失了嗎？如果沒有消失，又去了哪里呢？不繞彎子，被央行超發(fā)的貨幣暫時(shí)遮蓋住了。這方面話題不宜多談，一言概之，高速增長(zhǎng)的GDP中有財(cái)富，但更多的是貨幣。

本來就這么拖下去，拖個(gè)十年八年還是沒有問題的，大不了升斗小民感覺年年收入增加，同時(shí)感覺年年生活卻并不輕松，總覺得哪兒不對(duì)勁，但卻又搞不太明白。

問題出在2003年房地產(chǎn)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之后，有關(guān)部門一看樓市這個(gè)大坑太神奇了，超發(fā)多少貨幣都會(huì)一股腦兒吞進(jìn)去。后顧之憂沒有了，M2總量便開始一發(fā)而不可收，而GDP增速便在滂沱的貨幣汪洋中水漲船高。還記得筆者6.29撰文《從股市樓市到農(nóng)村土地，觀察未來貨幣流向》中提到的一組數(shù)字嗎？

根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，早在2016年末，我國(guó)M2總量就已經(jīng)達(dá)到22.34萬億美元，超過美國(guó)和日本兩大經(jīng)濟(jì)體13.28萬億美元的總和；2017年末，我國(guó)M2達(dá)到167.7萬億元，超過GDP總量82.7萬億元的2倍；2018年3月，人民幣廣義總量M2再次刷新到173.99萬億元（折合27.67萬億美元）。相比之下，美元+歐元M2總供應(yīng)量?jī)H為27.66萬億美元。中國(guó)貨幣總量已經(jīng)超過了美國(guó)和歐洲之和！

任何貨幣當(dāng)局都心照不宣，超發(fā)貨幣可以在渾然無覺中掩蓋并稀釋債務(wù)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富從國(guó)民手中轉(zhuǎn)移至政府。但這是一種分不清楚是春藥還是毒藥的不歸模式，一旦依賴成癮，一代又一代人得過且過之后，終將爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，后人為前人填坑。

春藥者，政府、國(guó)企藉以暫時(shí)避免債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，繼續(xù)舉債投資。毒藥者，過渡透支了老百姓的消費(fèi)潛力，而導(dǎo)致消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)漸行漸遠(yuǎn)，只能繼續(xù)依賴投資。

2012年來，依靠貨幣刺激的政府投資模式開始力不從心。貨幣基數(shù)越來越大，經(jīng)濟(jì)增速卻越滑越低，從兩位數(shù)一路下滑到保6.5%。投資邊際效應(yīng)的遞減，讓政府、企業(yè)再次籠罩在了債務(wù)陰影之下。從此起彼伏的企業(yè)債務(wù)違約，到各地養(yǎng)老金入不敷出，再到2017年全國(guó)僅剩下6個(gè)省市財(cái)政盈余，其余都張手向中央要轉(zhuǎn)移支付發(fā)工資，最后終于發(fā)展到了欠發(fā)事業(yè)單位、公務(wù)員工資。不用舉例吧？

又一個(gè)欠債還錢的輪回降臨，而且債務(wù)黑洞愈加深不見底，怎么續(xù)命呢？老辦法。

2016年10月10日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，新一輪債轉(zhuǎn)股的大幕被徐徐拉開。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年年底，各類政策允許的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)共與102家企業(yè)簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，金額總計(jì)1.6萬億元，但真正實(shí)施的卻只有20余家，債轉(zhuǎn)股金額也只有區(qū)區(qū)3000億元。為什么會(huì)這樣？

銀行積極性不高。試想一下，銀行站在自身角度考量，樓市火熱時(shí)為什么要拿出自有資金去救助那些賺不到錢的實(shí)體企業(yè)呢？有這個(gè)錢放貸樓市多好？央行看看沒轍，只好一次又一次通過降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，來利誘威逼商業(yè)銀行推動(dòng)債轉(zhuǎn)股。

如果說此前的歷次降準(zhǔn)放水是維護(hù)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的話，那么6.24的0.5%定向降準(zhǔn)釋放7000億，央行早把丑話說到前面了，5000億用于債轉(zhuǎn)股，2000億定向扶持中小微企業(yè)，降準(zhǔn)釋放出的資金用途納入MPA半年和年度考核，杜絕挪用。

問題是，央行的流動(dòng)性釋放出來以后，這筆錢就又被地方政府惦記上了。想想看，那些窮得連公務(wù)員工資發(fā)放都困難的地方政府，豈有不介入地方國(guó)企和銀行的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)中去的道理？首先要照顧國(guó)企納稅大戶，為自己謀一杯羹這好理解吧？

如此一來，到了創(chuàng)造80%城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的小微民企嘴里，央媽干癟的乳房已經(jīng)沒奶水了。好在這次有關(guān)部門學(xué)乖了，如果再縱容地方政府和國(guó)企這么胡羼下去，伴隨著中小微民企一個(gè)個(gè)掛掉的，必將是失業(yè)率飆升引發(fā)的社會(huì)不穩(wěn)定。所以給銀行放5000億你們盡管和國(guó)企沆瀣一氣去，但留下2000億給小微民企不致餓死。

講到這里，天天在滬深A(yù)股市場(chǎng)摸爬滾打的小散們就該明白了吧，股市里除了無股不押的巨大陷阱，馬上蒞臨的就將是經(jīng)過精心包裝的僵尸企業(yè)債務(wù)！試想這些平時(shí)虧得找不著腚的花馬吊嘴，被包裝成股票就可以盈利了嗎？笑話。說句廢話，如果有盈利能力，它們會(huì)甘心把膏脂讓給股民嗎？看清了這些，連碰都不要碰。

最后看一個(gè)老生常談的痼疾。羊媽媽拼老命揉搓乳房，勉強(qiáng)擠出了7000億奶水，有沒有可能再度被房地產(chǎn)這個(gè)老流氓順道兒給吮吸走呢？按說戴著債轉(zhuǎn)股帽兒下來、并納入商業(yè)銀行MPA考核的流動(dòng)性，樓市是無法染指的，先看預(yù)防措施。

6月24-26日，西安、長(zhǎng)沙、杭州相繼出臺(tái)政策，暫停企業(yè)(企事業(yè))單位購房。筆者7.6撰文《7.6貿(mào)易大戰(zhàn)在即，人民幣匯率和樓市前景展望》中講過，嚴(yán)禁實(shí)體企業(yè)買房，其實(shí)還真是為企業(yè)著想，只為避免樓市泡沫破裂禍害實(shí)體企業(yè)，但已經(jīng)習(xí)慣了不務(wù)主業(yè)、天天嗑藥和房地產(chǎn)媾歡的實(shí)體企業(yè)對(duì)此卻并不領(lǐng)情。

問題是，有關(guān)部門越是怕企業(yè)拿債轉(zhuǎn)股資金去炒房，企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入慘不忍睹的情況下，就越有通過買房這種輔營(yíng)業(yè)務(wù)收入緩解企業(yè)財(cái)務(wù)窘迫的沖動(dòng)。道理很簡(jiǎn)單，有關(guān)部門力保高房?jī)r(jià)泡沫，人為造就了巨大的套利空間，而對(duì)企業(yè)來說，明明炒房有利潤(rùn)，你卻偏偏不讓去炒房，這種特色逆反心理也真的是讓人醉了。

況且，很多企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本身就與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，有關(guān)部門這樣一刀切式地禁止企業(yè)買房，企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)恐怕都要關(guān)門大吉。但此刻已經(jīng)顧不上這些了，就像對(duì)癌癥晚期患者實(shí)施放療化療，不做馬上就死，做了呢嚴(yán)重破壞機(jī)體免疫力早晚也是死，但畢竟死得慢些吧。既然是絕癥，那多活一天也是賺一天了。

但永遠(yuǎn)不要忘記「特色」二字，特色國(guó)情下一切皆有可能，再配合國(guó)人‘上有政策、下有對(duì)策’那種無孔不入的變通能力，降準(zhǔn)資金大概率終究還是要流入到樓市中去的。誰讓你房?jī)r(jià)那么高，那么有錢可賺呢？而資本的本性無所謂善惡，只是追求利潤(rùn)。所以特色制度可能終究奈何不了經(jīng)濟(jì)規(guī)律。此誠(chéng)不悲夫！

一想到令人欲哭無淚的炒樓大戲又將再度上演，一股悲憤莫名涌上心頭，有關(guān)部門就那么鐵心保房?jī)r(jià)嗎？如此，債轉(zhuǎn)股能走到哪一步呢？心下愴然，拭目以待吧。

（來源：公眾號(hào) 阿甘看天下）